近日，港股持续反弹。自4月22日以来，恒生指数罕见走出连续10个交易日的上涨行情，期间累计涨幅超14%，跑步进入技术性牛市。

对此中金公司指出，本轮行情主要由资金面推升的估值驱动。经过了近期快速上涨后，短期已经透支明显。若风险溢价回落到去年中和年初的水平，则对应2%—7%的空间。若后续政策持续发力，推动乐观情形下盈利增长10%，则对应约20%的上涨空间。

此轮港股上涨的原因？

在短短两周之内，港股市场收复去年9月以来的全部跌幅，恒生指数突破18000点，领涨全球市场。本轮反弹规模之大、速度之快，大幅超出市场预期、并引发广泛关注。

中金公司指出，基本面和政策面有一些积极变化，但都无法单独解释如此快速和大幅上涨。

从基本面来看，近期积极变化有限：4月以来港股指数尤其是大涨的互联网科技板块盈利预期并没有出现大幅上修，反而是下调的；一季度数据超预期后，4月以来的高频数据有所转弱，尤其是地产、工业产出和投资相关数据，同时作为出口主要拉动的美国地产需求在利率重新回升下也开始转弱；财政支出进展和信贷数据依然偏弱。

从政策面来看，近期有一些积极进展：主要包括对港5条合作措施，央行购债，更多城市如成都和北京放宽限购，以及4月中央政治局会议上关于财政、货币和地产的表述（“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度”“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”）等超出市场预期。

中金公司还指出，此轮港股上涨主要受到资金面的推动。该券商指出，交易型资金回流及卖空回补确实占一定比例，本地和区域型配置资金亦有所回流，但难以确认是否是主力。一些主阵地仍在亚太地区和新兴市场的，本地和区域资金也有仓位再平衡回来的需求，对比之下，欧美长线资金对于中国市场的重新流入往往需要看到更多基本面企稳向好的迹象，而并非仅是因为外围市场波动。

为何外资突然流入港股市场？

中金公司指出，从流入主要以交易型资金以及本地和区域型配置资金的特征看，部分外资之所以流入可能与外围市场如日股和美股市场波动背景下的再平衡需求有关：一方面，日本股市从高点下跌6.9%且日元汇率大幅贬值，都使得此前一度乐观甚至亢奋的投资热情降温。

另一方面，美股在近期受美联储降息不断推后影响的也持续波动，这些因素都使得从去年四季度尤其是今年年初流出中国市场做多日股和美股的交易并没有想象得那么美好。

中金公司指出，这一逻辑与近期资金流向数据也基本能够得到呼应。同样是基于EPFR数据，2024年以来，各类型基金对中资股配置比例均有不同程度回升，尤以新兴市场基金和亚洲（日本除外）基金最为明显。

截至3月底，全球型基金（配置范围为全球的基金）低配中资股0.21%（基准比例0.89%，2023年底低配0.30%），全球新兴市场基金低配中资股1.92%（基准比例23.73%，2023年底低配2.76%），全球除美国基金低配中资股1.68%（基准比例3.78%，2023年底低配1.99%），亚洲除日本基金低配中资股3.31%（基准比例25.55%，2023年底低配4.8%）。

机构看好港股后市表现

5月2日和3日，港股三大指数延续此前上涨态势，再次集体大涨。从近期公募基金动向来看，多只基金瞄向港股纷纷加仓。多家机构认为，目前港股仍处于估值“洼地”，性价比凸显。

Choice数据显示，5月2日和3日，港股三大指数恒生指数、恒生科技指数、恒生国企指数的涨幅分别为4.01%、7.31%和4.36%，并且自今年最低点以来的累计涨幅分别达到24.89%、33.05%和32.45%。

近期，资金也在回流港股市场。国金证券研报显示，南下资金在3月至4月加大净买入力度，并实现连续11周净买入，成为港股市场的重要交易资金来源；另据公募基金2024年一季报，侧重投资港股的主动管理型基金数量环比上季度有所增加，其港股仓位也刷新了近三年最高点。

对于港股的亮眼表现，中欧丰泰港股通基金经理罗佳明认为，近期中国证监会发布5项资本市场对港合作措施，优惠政策出台再次体现了国家巩固香港国际金融中心地位的决心，给港股偏低的估值和低迷的投资气氛带来正向反馈，也为港股市场带来了增量资金。同时，部分海外资金出现一定的“高切低”配置倾向，从部分已实现较大涨幅的市场中切换到港股市场。

万家基金表示，近期，受到市场大规模回购消息刺激，互联网龙头企业重新受到投资者的青睐，带动了港股的大涨。

多位基金经理在一季度加仓港股，“中字头”个股，以及腾讯控股、美团-W等互联网龙头企业成为基金经理加仓的重点标的。比如，由夏宜冰管理的国投瑞银港股通价值发现混合，一季度末通过港股通持有的港股仓位为79.14%，较去年末的76.76%提升2.38个百分点，其加仓了中国海洋石油、中国移动、中国黄金国际等多只股票。孔令兵也偏爱“中字头”个股，其掌管的工银沪港深精选混合在一季度同样大幅增持了中国海洋石油、中国移动、中国神华等港股。

睿远基金也在加仓港股市场，由傅鹏博和朱璘共同管理的睿远成长价值混合在一季度末保持中国移动港股为第一大重仓股的同时，腾讯控股成为其新进的前十大重仓股，持股数为408万股，占比6.6%。此外，嘉实港股互联网产业核心资产混合的港股仓位由去年末的91.70%提升至今年一季度末的92.72%，个股持仓比例中，美团-W由第8位跃升至第1位，腾讯控股由第6位升至第2位。

对于港股后市，机构普遍较为乐观。富国基金认为，港股企稳的催化剂更多来自经济基本面预期回暖。

万家基金表示，纵向对比看，当前恒生指数市盈率处于近十年分位点的15%左右；横向对比来看，恒生指数市盈率在全球主要指数中也处于低位，估值性价比凸显。

在罗佳明看来，在企业盈利方面，随着经济结构转型逐渐深入，经济复苏的动能也在逐渐累积，部分龙头公司今年以来的盈利重回增长区间。同时，由于港股中权重较大的龙头企业积极提升股东回报，包括回购注销股本和提高分红比例，部分公司的每股盈利预期最近出现上修。

“另一方面，美联储下半年或将进入降息通道，或提升全球权益市场的估值中枢。因此，我们对未来港股市场保持乐观，其中会更关注优质企业的盈利修复进度。”罗佳明说。

本报综合整理 编辑：辛隆