■青岛财经日报/首页新闻记者 李冬明

日元结束负利率，国际炒家借贷成本提高，势必影响全球资本流动。更值得关注的是，2000年美国纳斯达克市场崩盘时的魔鬼式宏观组合——“日元加息+美股科技股泡沫”，24年后再次浮现。

种种迹象表明，日元加息后，金融市场不再平静。

通常，加息会带来本币升值，但这一次，日元是个例外。

3月19日，日本央行宣布调整货币政策框架，决定将短期政策利率从-0.1%上调至0—0.1%，并取消收益率曲线控制政策YCC（日本的超级量化宽松政策），标志着负利率正式结束。

3月27日，日元汇率一度跌至1美元兑151.97日元，刷新2023年10月创造的151.95低点，创出近34年来的最低水平。

日元汇率的这一反常举动表明，市场并不相信日元可以持续快速加息。其内在原因在于，近年来日本经济主要依靠日元贬值下的出口强劲增长支撑，特别是半导体和高端制造业拉动明显，快速加息会影响出口这台最重要的发动机。同时，还没有明确数据证明日本内需复苏。

日本2023年的名义GDP（考虑通胀）同比增速达到了5.7%，但实际GDP同比增速只有1.9%，去年三、四季度还是环比负增长。日本私人消费已经连续三个季度环比下滑，原因是老百姓口袋里没钱。尽管最近日本工人和老板之间的工资“春斗”事件，最终以厂方接受加薪告终，但只限于几家大型工厂，仅覆盖总就业人数的10%，日本实际薪资增速仍为负数。即使是考虑到涨薪因素，对CPI的影响也要到年中才能有所体现。

所以，日本央行行长植田和男近期表示，“考虑到通胀预期距离2%的目标还有一段距离，保持宽松的环境很重要。”总结一句：日本加息已经放绿灯，但仍然限速缓行。

全球金融稳定性取决于“2%”

从日本央行的表态中，可以得到一个观察日元利率的锚点：CPI上涨2%。

CPI在2%以下，日元不会快速加息；CPI在2%以上，日元可能快速加息。

这个2%，对于全球金融市场的稳定性很关键。因为日元长期负利率，对于全球金融炒家来说，这就是一大笔“白借”的钱，借日元-换美元-炒美股，或是借日元-炒日股，再或是借日元-炒美元，这种免息贷款真是不用白不用。

我们都知道巴菲特2020年抄底日本股市，但很少有人知道，巴菲特掌舵的伯克希尔公司2019年首次发行日元债券，规模4300亿日元；2020年，又发行了1955亿日元债券。巴菲特从日本银行手里“白借”了6255亿日元，约合60亿美元，转手又买成了日本股票。

拿巴菲特找日本银行借钱为例，我们可以很清楚地看到，全球资本流动的“发动机”在日本。

记者没有找到国际炒家日元贷款的具体数据，但从逻辑上讲，日元加息会抬高资金成本，虽然日元加息频率眼下不会太快，但“狼来了”的故事会时不时拿出来讲。

从全球主要指数表现看，日经225、纳斯达克、恒生指数、恒生科技指数在3月22日创出历史新高或阶段新高后，均开始震荡回落，这种“齐步走”的节奏是巧合吗？

日元加息再次撞车美股泡沫

日元加息与美股泡沫破裂，在历史上有过“巧合”。2000年8月，日本央行加息到0.25%。两周后，美股互联网泡沫破裂，纳斯达克指数连跌了两年，跌幅近90%。

1990年至2000年，10年时间纳指上涨大约20倍，市盈率最高时超过150倍。2009年至2023年，14年时间纳指上涨大约12倍，科技股泡沫化又现苗头。

美国科技股投资明星基金经理“木头姐”（Cathie Wood）近期大幅减仓英伟达股票，并且将英伟达和2000年互联网泡沫期的思科股票进行了对比。

前者是人工智能时代“软件+硬件”的王者，后者是互联网时代硬件的龙头，二者同样是产业大趋势的象征。在2000年网络股泡沫破灭后，思科股票同样大幅下跌，一方面受到大势影响，另一方面是因为行业竞争加剧，导致利润高增速不能延续。

“木头姐”的担忧不无道理，但2000年互联网泡沫期，纳斯达克爆炒垃圾股，凡是名字加上“.com”的股票鸡犬升天，当下纳指上涨主要由英伟达等大型科技股推动，又赶上人工智能的产业大周期，从上涨结构、业绩质地、产业周期等角度看，泡沫化似乎并不严重。

根据Wind数据，目前纳斯达克指数估值超过40倍，位于近3年、近5年最高值的约70%分位。对比历史最疯狂的状态，当前似乎“热得还不算太过分”。

至于日本股市自身，华安日经225ETF基金经理倪斌认为，中国经济复苏拉动日本出口，工资水平上升有望继续推动日本CPI保持相对合理区间，但同时也需重点关注全球能源价格的超预期上行对市场的扰动。日本央行会重点观察通胀的可持续性，大概率在今年逐步实现货币政策的正常化，这或许会对日股造成阶段性扰动。日经225指数重仓行业集中于高端制造、零售消费与医药，代表了日本最具国际竞争力的优势行业，作为全球重要的指数，与国内A股走势形成良好的互补，中长期看是值得投资者配置的发达市场的核心指数。